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近段手艺以来，“存储加价风暴”越刮越猛，好意思国存储芯片大厂好意思光科技屡获华尔街大行“点名赞好意思”、并上调评级和观点价。继瑞银、瑞穗、汇丰和德银之后，摩根士丹利成为了最新一家喜爱好意思光的投行。
在周三（11日）最新发布的研报中，大摩将好意思光的观点价从350好意思元大幅上调至450好意思元，并看守“超配”评级。与此同期，该行还将好意思光列为半导体板块首选方向。而这背后的原因也极其简便——东说念主工智能（AI）需求太火爆！
“自好意思光前次发布事迹请示以来，存储芯片价钱大幅高潮，所有末端市集均出现供应勤勉场面，咱们据此上调公司盈利预期。在AI需求保握强盛的配景下，HBM4供应担忧、中国市集考虑顾虑及成本支拨担忧均不组成中枢影响身分。”评释称。
一直勤勉 = 一直加价
夙昔12个月，DRAM市集已已毕显贵增长，但翌日增长后劲仍值得期待。大摩以为，本年一季度将迎来新一轮大幅加价，且2026年供应增长有限，难以缓解刻下严重的供需勤勉场面，展望全年价钱将握续上行。
该行进一步证明称，环球存储芯片握续供应勤勉推高了动态随即存取存储器（DRAM）/NAND闪存的价钱——DDR5现货价钱年内大涨30%、较1月合约价逾越130%。大摩强调，“这意味着主流产物价钱可能再次翻倍”。
简便来说，只好供需缺口无法弥合，这场加价风暴就不会罢手，而AI需求的握续高增长又进一步扩大了供需缺口。
具体而言，大摩写说念：
从需求端来看，刻下存储芯片出产商库存处于极低水平，客户即使自得支付溢价也难以赢得富饶的供应。不管是无法赢得富饶供应的滥用PC厂商等，还是优先赢得增量供应的中枢客户，均无法树立库存——中枢客户以至自得支付溢价，提前30天锁定供应；
从供应端来看，晶圆厂的产出增长极其逐渐，大摩展望到2026年底，包括合肥长鑫（CXMT）、海力士M15和三星P4L在内，晶圆投片量的同比增速仅为7%。这反应出晶圆厂产能短期内难以跟上需求。
AI需求爆发式增长：展望到2026年底，英伟达季度营收将再加多300亿好意思元，AMD数据中心业务季度营收将翻倍至100亿好意思元，博通半导体业务季度营收将翻倍至约250亿好意思元，再加上Marvell和英特尔共计加多的10亿好意思元季度营收，翌日12个月存储行业需复古的年化营收增量将接近2000亿好意思元——这一规模杰出2020年所有这个词逻辑半导体（如CPU、GPU）市集的规模，且由于HBM对晶圆需求更高，DRAM供应商需参预更多成本支拨才调跟上需求增长。
“基于此，咱们以为，只是因担忧2027年下半年供应增长而卖出股票为先锋早。”评释称。
加价=盈利才略大增
这股“加价风暴”带来最径直的公正等于盈利才略大增。大摩展望，好意思光在2026日积年（CY26）的每股收益（EPS）将飙升至52.53好意思元。
大摩在评释中进一步指出，好意思光将于本周晚些手艺在投资者会议上发言，市集多数预期其事迹将达到或杰出第二财季运转时发布请示的上限——营收环比增长37%，“这背后隐含的是平均销售价钱（ASP）约30%的环比增长”。
大摩直言，这一预期过于保守，因为竞争敌手的数据愈加惊东说念主：闪迪刚刚给出的请示泄漏其NAND ASP环比暴涨60%，而遮掩三星和海力士的团队也分手模子预测Q1老例DRAM价钱将高潮48%和55%。
“值得贵重的是，上季度初的情况与刻下同样，好意思光那时并未提供新的具体请示，而是阐发市集环境改善经过远超预期。咱们展望本次会议好意思光将持续此类表述——若未提供具体请示，股价可能出现短期回调，但这将组成买入契机。”评释补充说念。
有鉴于此，大摩强调，刻下价钱走势为盈利预期握续上修奠定了基础，而市集大大低估了刻下存储芯片市集的垂危经过。现在市集多数预期，好意思光盈利将在2027年底达到峰值（约12好意思元/股），而这一观点仅需平均售价（ASP）较刻下请示水平高潮20%-25%即可已毕。
该行分析师在评释中写说念：“但本色情况是，2026年一季度价钱涨幅已远超请示隐含水平，因此咱们判断，翌日18个月好意思光盈利可能握续超出市集多数预期。”
“此外，好意思光现款流发扬强盛，展望每季度将产生约100亿好意思元现款流，一年内现款流规模将达到刻下企业价值（EV）的10%，再加上潜在的大额预支款，公司钞票欠债发扬款储备将显贵加多。”他们补充说念。
冲破“空头坏话”
起先，针对市集担忧的中国存储芯片公司可能带来的冲击，大摩以为这种担忧被夸大了。
其次是HBM4的供应问题。
AI抖擞鼓吹了市集对高带宽内存（HBM）的需求激增。需要知说念的是，HBM通过堆叠DRAM制成，关于先进AI芯片——如英伟达蓄意的芯片——至关普遍。好意思光与韩国的SK海力士、三星电子并称环球HBM “三巨头”，三家企业共计旁边了环球97%以上的HBM市集份额。
HBM是好意思光增长故事的中枢组成部分，亦然市集自得予以其更高估值的要津逻辑。但现在来看，DDR5市集价钱高潮势头更猛，已成为更具眩惑力的市集。而市集对好意思光HBM4进展存在担忧，但大摩判断这不会对公司盈利产生负面影响。
该行指出，好意思光早在前年12月的财报中就示意，已完成HBM4产物认证，并展望在2026年第二季度（C2Q26）已毕批量出货，这一手艺表莫得变化。
“即便好意思光在HBM4产能爬坡上遭遇未预见的贫苦，HBM3e仍占据市集主流，且领有正常的ASIC客户基础，不会对盈利形成负面影响。英伟达HBM4的早期主要量产份额历来属于海力士，这在预期之内，并不组成好意思光的基本面利空。”评释称。
估值
评释泄漏，大摩袭取了“跨周期（through cycle）估值设施”对好意思光进行估值，并直言“基于传统的周期性想维来评估好意思光是演叨的”。
具体而言，该行证明称：此前哨针价350好意思元是基于“25倍周期内每股收益（14好意思元）”测算的；而跟着2026年每股收益预期突破50好意思元，咱们将“跨周期每股收益”预期上调至18好意思元——这一水平虽较历史均值显贵溢价，但仍不足翌日12个月预期盈利的一半。
大摩回来称，因HBM带来的AI独有红利，大摩看守予以好意思光25倍的市盈率倍数。18好意思元的跨周期EPS乘以25倍的估值，径直导向了450好意思元的新观点价。
临了，大摩还预演了如下三个场景：
牛市集景（600好意思元）：基于30倍“跨周期每股收益”（20好意思元）测算。成绩于规模效应、AI产物占比进步及新产物成本优化，毛利率握续改善；HBM晶圆强度（WaferIntensity）鼓吹需求握续杰出供应，好意思光在HBM领域安定性能起先地位，价钱压力进一步缓解。
基本预期（450好意思元）：基于25倍“跨周期每股收益”（18好意思元）测算。18好意思元的“跨周期每股收益”较夙昔8年平均水平显贵溢价（主要成绩于HBM业务）；25倍估值倍数反应市集对HBM机遇的乐不雅预期，处于半导体板块较高水平。
熊市集景（216好意思元）：基于16倍“跨周期每股收益”（13.5好意思元）测算。2026年底存储行业进入下行周期全国股票配资地区门户汇总-各省配资资讯导航，年头需求强盛实则为客户库存积压；盈利峰值不足预期后，估值倍数大幅压缩。
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